Печатный станок в США вновь работает на износ

Банковский кризис в США, начавшийся с краха банка SVB, американские власти опять заливают деньгами. Для того, чтобы купировать банковскую панику и остановить «набеги вкладчиков» на региональные банки, американские регуляторы объявили, что государственное страхование вкладов теперь будет по сути безлимитным, то есть всем вкладчикам уже обанкротившихся на минувшей неделе банков SVB и Signature Bank, а также всем вкладчикам всех банков, которые еще могут обанкротится в будущем, государство обещало вернуть вклады в полном объеме, а не в пределах 250 тыс. долларов, как было раньше. Возвращать вклады будет FDIC (местный аналог российского АСВ), которое для этого получит «свеженапечатанные» деньги от Федеральной резервной системы (ФРС) США.

Кроме того, было объявлено о новой программе экстренного кредитования банков от ФРС — Bank Term Funding Program (BTFP), которая позволит банкам брать у ФРС кредиты под залог гособлигаций сроком до одного года, причем гособлигации в залоге будут учитываться по номиналу, а не по рыночной стоимости, которая сейчас значительно ниже номинала (на 10−30%, в зависимости от срока до погашения).

Аналитики американского инвестбанка JPMorgan в прогнозе, опубликованном в минувший четверг, предположили, что через эту программу будет влито в финансовую систему в общей сложности порядка 2 трлн долларов. Это значительный объем даже по меркам постковидного «монетарного безумия» 2020−2021 года; тогда, я напомню, баланс ФРС вырос примерно с 4 до 9 трлн долларов.

Вливание 2 трлн долларов пока еще только прогноз на будущее; сбудется он или нет, будем смотреть. Но уже есть и конкретные факты, которые явно означают: печатный станок запущен. В минувший четверг опубликован еженедельный отчет ФРС (форма H.4.1), согласно которому на неделе, оканчивающейся 15 марта, банки взяли через BTFP кредитов примерно на 12 млрд долларов.

Это не так много, но это лишь незначительная часть денежных вливаний от ФРС, сделанных за отчетную неделю. Более важно то, что за эту неделю банки взяли через Дисконтное окно (это также программа экстренного кредитования банков от ФРС, только на срок до 90 дней и с несколько иными условиями) рекордные 148 млрд долларов. Тем самым объем задолженности банков перед ФРС в рамках этого вида экстренного кредитования вырос до исторического максимума 152 млрд долларов, значительно превзойдя и уровни марта 2020 года, и даже уровни осени 2008 года после коллапса Lehman Brothers (тогда было порядка 115 млрд долларов).

Одна из причин, почему банки предпочитают использовать старое доброе Дисконтное окно, а не новую программу BTFP, состоит в том, что так меньше вреда для их репутации (кто именно из банков обращался за кредитами в рамках BTFP, не раскрывается, но будет опубликовано через два года).

Помимо экстренных вливаний в рамках BTFP и Дисконтного окна, ФРС влила в систему еще порядка 143 млрд долларов в форме «Иных кредитов» («Other Credit Extensions»; возможно, это кредиты, выданные агентству FDIC для выплаты вкладчикам обанкротившихся банков). В общем итоге баланс ФРС вырос за неделю на 297 млрд долларов — максимум с апреля 2020 года, когда ФРС вливала в финансовую систему безумные объемы денег для борьбы с ковидным кризисом.

Таким образом, программа «количественного ужесточения» (Quantitative Tightening, QT), проводимая ФРС с июня минувшего года для борьбы с инфляцией и по сути означающая «печатный станок наоборот», резко развернута вспять. За девять месяцев проведения QT ФРС удалось сократить свой баланс на 624 млрд долларов, а сейчас почти половина этого с трудом достигнутого сокращения отдана назад.

То есть мы видим, что несмотря на всю жесткую риторику о борьбе с инфляцией, ФРС готова заливать деньгами в потенциально неограниченных объемах любую нестабильность на финансовых рынках. Как им удастся при этом бороться с инфляцией — большой вопрос!

Мы пока не знаем, насколько нынешний кризис повлияет на политику ФРС по ключевой ставке: всю неделю с 13 марта был «период тишины» перед заседанием 22 марта, поэтому чиновники ФРС не могли высказываться по этому поводу.

Если предполагаемая траектория ключевой ставки (которая также должна быть обнародована по итогам этого заседания) заметно понизится по сравнению с прежними ориентирами, то можно будет сказать, что борьбу с инфляцией ФРС проиграла, ведь инфляция в США все еще гораздо выше целевого ориентира 2%.

Если же предполагаемая траектория не претерпит значительных изменений, то американская финансовая система станет объектом еще одного смелого эксперимента — «печатный станок» при высоких процентных ставках. Пока это считается малореалистичным сценарием, однако в пользу его возможности говорит решение Европейского центробанка (ЕЦБ) по итогам его заседания в четверг 16 марта.

На этом заседании ЕЦБ поднял ставку на 0.5 процентных пункта (п.п.) — точно в соответствии со своими планами, которые у него были до начала банковского кризиса, хотя в нынешних условиях рынок ожидал, что повышение, если и будет, то только на 0.25 п.п. (правда, ЕЦБ не стал давать прогнозов на дальнейшие повышения, но и не сказал, что их больше не будет). При этом ЕЦБ заявил, что у него есть инструменты для борьбы с банковским кризисом, и, если надо, он их применит. А поскольку ведущие мировые центробанки почти всегда действуют согласованно, можно предположить, что и ФРС может пойти таким же путем. Узнаем в следующую среду.

Что все это означает для России? Если разворот политики ведущих мировых центробанков в сторону смягчения все-таки произошел, то мировые цены на сырье будут расти, а значит, Россия будет получать больше экспортной выручки (если, конечно, будет эффективно противодействовать потолку цен). Кроме того можно порадоваться, что в период, когда мировая финансовая система пошла вразнос, наша страна в значительной мере от нее изолирована и все эти потрясения принесут нам гораздо меньше вреда, чем если бы мы по-прежнему были частью этой системы.